功绩下滑、激进分成，海澜之家“国外圈地”能否破局？存货盘活天数300天以上

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　　开始：阿尔法工厂

　　导语：海澜之家书记赴港上市，加速国外膨胀与品牌升级；然则功绩波动、高分成争议与转型压力并存，“男东谈主的衣柜”能否借港股市场结束二次冲破，市场不对彰着。

　　摘要：

　　1、高分成：海澜之家分成占净利润比例超90%，激勉膨胀资金承压疑虑。，存货盘活天数增至 322.6 天，主品牌老化转型效用未显，组成上市中枢风险。

　　2、国外营收较低：海澜之家国外收入仅 2.1 亿元（占总营收 1.8%），畛域仍待莳植。

　　3、新市场契机：现存 111 家国外门店基础上，筹谋进攻中亚、中东等新市场，港股上市有望拓宽融资渠谈撑执天下化布局。

　　为打刊行业竞争升级，海澜之家终于开启了港股上市筹谋。

　　9月8日，“男东谈主的衣柜”海澜之家（600398.SH）公告称，将启动公司境外刊行股份（H股）并在港交所上市。公告中还暗示，海澜之家赴港上市主如若出于公司天下化策略布局，加速国外业务发展，莳植公司国际化品牌形象，同期打造多元化老本运作平台，进一步增强公司老本实力，助力公司高质地发展。

　　2025年中期财报傲气，海澜之家主如若深耕东南亚市场，但2025年下半年将有序鼓励中亚、中东、非洲市场布局，并展望在悉尼开出澳大利亚首店。死心叙述期末，公司国外市场门店数111家，国外市场营收约2.06亿元，同比增长27.42%。

　　“男东谈主衣柜”的成长密码

　　海澜之家的发展经过号称中国男装品牌的成长范本。1988年，周建平以30万元启动资金创办三毛厂，从粗纺业务起步，1991年审定转型精纺领域，1997年，集团销售初度冲破10亿元大关，利税冲破亿元大关。

　　2000年12月28日，三毛集团老本磋磨得纪念要冲破，4500万股A股在上交所收效上市，并在次年改名为“海澜集团”。

　　2002年10月，“海澜之家”品牌降生，第一家男装连锁专卖店开业，首创“自选式男装零卖”模式，通过“上游可退货+卑鄙类直营”的轻财富运营架构快速膨胀。在这一模式下，加盟商需支付200万元开动参加（含100万货物押金），外加每年6万元的管制费，海澜之家则开心五年累计保底利润不低于100万元，这种风险共担机制推动门店数目呈几何级增长。

　　2013年借壳上市后，海澜之家迎来功绩巅峰。2019年，公司营收达219.7亿元，归母净利润32亿元，较上市前分裂增长近5倍，成为国内男装市场当之无愧的“一哥”。其中枢竞争力源于精确的产品定位 —— 以商务闲适男装为主力产品，通过“男东谈主的衣柜”的品牌标语建筑品类领悟。措施化的产品体系与高效的加盟集聚相蚁集，使其在国内男装市场占据显耀最初地位。

　　功绩瓶颈与分成争议

　　2019年达到功绩顶峰后，海澜之家增长动能缓缓松开。2025年中报傲气，公司上半年归母净利润15.80亿元，同比下滑3.42%。功绩下滑背后是多重身分重叠：国内奢侈疲软导致男装需求增长放缓，电商冲击传统线下渠谈，以及品牌老化激勉的客群流失。

　　与功绩下滑变成清亮对比的是公司执续高分成策略。同花顺数据傲气，海澜之家自上市以来累计分成达214.04亿元，分成融资比高达157.55%。

　　比如，海澜之家2022年分成金额约18.87亿元（含税），占统一报表中包摄于上市公司普通股股东的净利润的比率约86.18%；2023年，分成金额约26.9亿元（含税），占净利润比率约91.11%；2024年分成总和约为19.69亿元（含税），占净利润比例为91.22%。

　　凭证海澜之家《公司规矩》律例，优先经受现款分成的利润分派步地，且在2021-2023年度，年均现款分成金额不少于公司结束的包摄于上市公司股东年均净利润的70%。在执行分成中，海澜之家履行的分成比例远超公司律例的占比下限。

　　海澜之家这种“高分成-低留存”的老本运作模式，曾激勉市场平淡争议。

　　有雪球等平台用户指出，公司每年将大部分利润用于分成，导致膨胀资金不及。2025年筹谋参加的国外市场拓展需要遍及资金支执，但上半年国外收入仅2.06亿元，仅能遮盖部分膨胀成本。

　　市场上也有担忧，在国内市场增长乏力的布景下，过高的分成比例是否会削弱公司的长期发展才智，能否执续撑执天下化策略。

　　连年来，海澜之家的功绩波动彰着，营收畛域局限在180亿元-220亿元区间。

　　比如在2019年至2024年的六年技艺里，海澜之家的营收增速老是在涨落之间轮回，2019年达到的219.7亿元，2020年则缩水至179.6亿元；海澜之家的包摄净利润亦然波动彰着，最高时曾跨越32亿元，最低则只不到18亿元；磋磨性现款流亦然随之升沉，2024年海澜之家磋磨性现款流净额唯有23.17亿元，同比大降55.7%。

　　此外，2025年上半年，海澜之家存货盘活天数322.9天，同比增多50天。执行上，自2024年三季度以来，其存货盘活天数齐在300天以上。而2021年至2024年上半年，海澜之家的存货盘活天数则保执在300天以下。

　　“周二代”的转型和膨胀之路

　　濒临增长压力，海澜之家将国外市场视为第二增长弧线。

　　海澜之家暗示，死心2025年6月，公司国外门店已达111家，遮盖东南亚、中东及非洲市场，其中马来西亚等东南亚市场的四种门店类型均已结束盈利。2025年下半年，公司筹谋进攻中亚、中东、非洲市场，并在悉尼开设澳大利亚首店，连接“原土化+高性价比”的膨胀模式。

　　国金证券研报指出，东南亚地区华东谈主占比高、消勉力强盛，配备凉气的阛阓成为稀缺应酬空间，为海澜之家提供了理念念的发展泥土。

　　品牌矩阵多元化是另一紧迫策略支点。海澜之家通过里面孵化与外部合营构建全品类布局：女装品牌OVV、婴童品牌英氏、家家具牌海澜优选变成产品互补；同期代理HEAD、阿迪达斯FCC系列等国际品牌，切入高端通信赖饰赛谈。

　　与京东合营的“京东奥莱”扣头零卖业务已开设23家门店，成为新的增长点。这种多品牌策略旨在裁汰对主品牌的依赖，2025年上半年非男装品类收入占比已莳植至28%。

　　品牌年青化转型则由“少帅”周立宸主导。

　　2020年，这位85后掌门东谈主接过董事长职位后，推动一系列变革：大幅削减央视投放，转向《跑男》《最浩瀚脑》等热点综艺；常常启用潘展乐、陈哲远等后生偶像担任代言东谈主；躬行走进直播间带货靠拢年青奢侈者。

　　但转型效用尚未全齐露出，主品牌“男东谈主的衣柜”的中年形象仍较固化，产品想象与潮水趋势的脱节问题仍未压根处分。港股上市后得回的老本支执能否滚动为产品翻新才智，将是造就转型收效与否的关节。

　　从三毛厂到港股IPO，海澜之家的发展经过折射出中国服装企业的成长与解围。赴港上市不仅是融资渠谈的拓展，更是企业治理与品牌形象的全面升级。在国内市场足够与国外竞争加重的双重挑战下，这家男装巨头能否通过老本运作结束策略转型，值得热心。

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职守剪辑：常福强